完善诚信体系和退市制度 提升资本市场资源配置效率

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进社会信用体系建设高质量发展促进形成新发展格局的意见》。意见提到：以坚实的信用基础促进金融服务实体经济；加强资本市场诚信建设；严格执行强制退市制度，建立上市公司优胜劣汰的良性循环机制；加强投资者权益保护，打造诚实守信的金融生态环境。

总体而言，笔者认为，此次发布的意见中，有两个值得关注的亮点。

其一是健全资本市场诚信档案。当前，要在资本市场建设信用体系，共建信用社会，诚信档案是个不错的方式。将不诚信行为记录在案，既可以通过案例警示他人，也可以让机构保持审慎，不敢越雷池一步，达到威慑作用。

其二是严格执行强制退市制度。退市制度不严格，会导致劣质企业在A股持续“圈钱”和占用流动性，使得市场优胜劣汰作用下降。通过退市制度，能够更好地发挥资本市场优化资源配置的作用，让流动性流向更加诚信、业绩更好的上市公司，实现真正的优胜劣汰。

资本市场中，完善的信用体系和退市制度，能显著提升资源配置效率。

信息不对称是造成资本成本偏差的重要原因，不仅会导致借贷资源的错配，还会造成风险堆积和信贷萎缩。完善、公平、客观的信用体系将有效解决资金供需双方的信息不对称问题。诚信档案的建立，让失信行为可以多方查看，以第三方的客观性和不可篡改性建立互信，从而促进资本市场的发展。而且，可靠的信用体系将有助于信用资产化。抵押物是借贷关系形成的重要基础，由于对信息不对称风险的厌恶，抵押物的规模会大于风险价值，造成资源浪费。借助信用体系，可以缩减抵押物资产比重，减少因抵押导致的资源闲置。

目前来看，我国资本市场在“优胜”方面比较突出，而在“劣汰”方面稍显不足。优胜劣汰是资本市场价值发现的两个重要表现，完善的退市制度应当对高质量投资标的进行“用脚投标”的奖励，而对低质量投资标的进行相应的惩罚和清退。退市制度有两方面的效果：一方面，可以根据资产标的的表现，对于存在严重违反相关法律等不正当行为的公司进行筛选，降低投资者的选择难度，对冲“劣币效应”，减少资源浪费；另一方面，还可以起到“投鼠忌器”的作用，约束企业行为，激发主体能动性，提高资本市场的整体质量。

应当说，信用体系与退市制度在资本市场中是相辅相成的。

诚信档案是退市制度进行惩罚、警戒、强制退市的重要依据。退市制度所涉及的一系列警戒、强制退市等措施都需要有一个公允的依据，以保证市场的公平，而信用体系具有不可篡改性和客观性，恰恰可以成为这样的依据。当然，强化信用表现在退市制度中的作用，也有助于进一步建立健全社会信用体系，加强企业对于信用的重视。退市制度则是信用体系的补充。仅有信用体系而没有对失信的惩罚，会让信用体系成为一纸空文。退市就是对信用体系中表现不佳者的惩罚之一，退市制度是影响企业决策、提高企业信用行为的重要工具。

综上所述，此次印发的意见对于打造良好金融生态环境，建立资本市场的良性循环机制至关重要，其对于信用体系和退市制度的重视，将有助于解决资本市场信息不对称问题，约束企业的信用和经营表现，提高资本市场的资源配置效率。