央行长中短不同期限资金”补水”流动性

年内第二次全面降准正式落地。央行昨日发布公告称，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约1.2万亿元。

为维护银行体系流动性合理充裕，央行昨日还开展了5000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元逆回购操作，操作利率均与此前持平。

由于当日有9500亿元MLF到期，因而4500亿元到期量被降准资金置换，央行合计投放7500亿元中长期资金。专家认为，从量上看，央行此次操作实现了资金长中短不同期限组合，体现了央行运用多种货币政策工具组合，保持流动性合理充裕。从价上看，MLF利率不变，与“稳健货币政策取向没有改变”相呼应。后续来看，短期内实施政策性降息的可能性不大，但贷款市场报价利率（LPR）下降可期。

长中短不同期限资金“补水”流动性

15日，MLF到期量达9500亿元，为今年来次高水平。在全面降准落地的当口，此次MLF续做力度被业内视为观察货币政策风向的重要窗口。

本次央行缩量续做MLF在市场预期之内。中国民生银行首席研究员温彬表示，央行此次操作实现了资金长中短不同期限组合。“既满足了跨年流动性需求，又优化了银行体系资金结构，体现了央行运用多种货币政策工具组合，保持流动性合理充裕，并与结构性货币政策工具相结合，鼓励和引导商业银行逆周期增加对重点支持领域信贷投放，助力经济运行在合理区间。”温彬说。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，MLF缩量续做并不代表资金净回笼。本月MLF操作量为5000亿元，意味着有4500亿元到期量被降准资金置换。用部分降准资金置换MLF，有助于避免后续银行信贷增速过快冲高。同时，能够减轻银行因大额MLF质押而带来的资产占用压力，改善流动性。

王青还表示，MLF操作对手方主要是国有大行和股份制银行，资金要通过同业存单等渠道才能传导到中小银行。这一方面拉长了传导链条，也增加了中小银行的资金成本，进而抬高了主要由中小银行提供贷款的小微企业的融资成本。这样来看，降准置换MLF具有一定的“直达”效应，对小微企业的支持效果更为明显。

LPR报价下调预期增强

本次MLF操作利率为2.95%，已连续21个月“按兵不动”。而此前，伴随着全面降准消息落地，业内关于政策利率降息的预期一度升温。

专家认为，在货币政策“稳”字当头的前提下，此次MLF利率不变，体现出“稳健货币政策取向没有改变”。后续来看，短期内实施政策性降息的可能性不大。

“MLF利率既是央行操作工具的利率，也是货币政策的操作目标，可以视为政策取向最重要的指示器之一。”光大证券首席固收分析师张旭表示，当前还看不到MLF降息的迫切性和必要性。降准刚刚实施，此时应引导金融机构用好降准资金，而不是急于降低政策利率。而且，人民银行在宣布降准时已表示“稳健货币政策取向没有改变”，这意味着短期内MLF利率不会降。

尽管MLF操作利率不变，不少市场分析人士认为，LPR报价仍有下行可能。王青认为，就一两个月短期而言，政策利率下调的可能性不大。主要原因在于，此次降准落地后，叠加7月降准在降低银行资金成本方面的累积效应，12月20日公布的LPR报价很可能小幅下调，从而在降低企业贷款利率方面起到代替政策性降息的作用。

中信证券研究所副所长明明认为，12月LPR报价存在下调可能，其下行空间来源于今年7月和12月两次全面降准，以及6月以来逐步落地推进实施的存款利率报价机制改革带来的银行资金成本下降。若MLF利率不变而下调LPR，则表明政策仍然聚焦于宽信用和支持实体经济，后续货币宽松的必要性也降低。

数据显示，12月9日最新1年期LPR利率互换（IRS）为3.85%，较7月降准前下行约11个基点，已与LPR现值持平，显示这段时间市场对1年期LPR下调的预期明显增强。

“央行2022年在继续强化支持小微企业融资、发挥结构性货币政策定向滴灌功能等跨周期政策的同时，逆周期调控也将适度发力。”王青认为，在当前经济金融形势下，小幅下调政策利率将是货币政策逆周期调控的重要备选工具之一。

有业内人士对记者表示，即便有降准资金呵护跨年，公开市场操作的放量也大概率不会缺席。由于跨年对短期资金的需求较为明显，选用期限更短，对资金价格影响更大的逆回购则更为合适。考虑到持币过节的需求，央行有较大可能性重启十四天逆回购。