内忧叠加外患 欧元持续疲软

随着美联储持续加息以及美元不断走强，疲软的欧元难以恢复元气。尽管在高通胀的压力下，欧洲央行也跟随美联储的脚步开始大幅加息75个基点，但在欧洲能源危机以及欧元区经济下行压力逐步增加的情况下，欧元继续维持着疲软态势。

从目前的情况看，欧元正面临着内忧外患。截至上周五，美元指数小幅下跌，但周线仍然维持上涨，上涨幅度达到0.6%，今年累计涨幅约为15%。而在过去的3个月中，欧元对美元已经两度跌破平价。本周，美联储即将召开关键的9月货币政策会议。由于上周公布的美国8月消费者物价指数（CPI）高于预期，引发了市场的强烈反应。部分分析人士认为，美联储将因此采取比加息75个基点更加大胆的行动。面临紧缩压力的美联储可能将加息100个基点。若美联储继续维持强势的加息态势，美元料将继续获得强有力的上行支撑。而在强势美元的影响下，欧元的处境难言乐观。

更重要的是，当前欧元除了需要面对强势美元带来的冲击外，欧元区内部的重重风险与困境，也让欧元难以获得喘息的机会。一般而言，欧洲央行的加息行动将对欧元形成利好。但鉴于欧洲央行总体加息行动周期和力度均要落后于美联储，欧洲央行加息对于欧元的支撑作用不尽如人意。

在9月的货币政策会议上，欧洲央行史无前例地选择加息75个基点，并且承诺将进一步提高利率，并且将抑制通胀作为优先事项，即便欧元区经济可能在冬季出现衰退。欧洲央行行长拉加德表示，由于通胀仍然过高，并且可能将在较长一段时间内维持在欧洲央行的目标水平之上，因此预计将进一步加息。

随后，多位欧洲央行官员陆续表达了自己对于货币政策前景的看法。欧洲央行首席经济学家连恩认为，能源价格上涨令进口产品更加昂贵，这仍是欧元区通胀的一个“主要驱动力”。连恩指出，欧洲央行的存款利率为0.75%，仍然处于较低的水平，因此欧洲央行的工作尚未完成，预计欧洲央行的加息行动将持续至2023年。

另外，欧洲央行管委埃罗多托表示，欧洲央行已加快了退出超宽松货币政策的步伐，以使通胀率回归目标水平，但利率将达到多高仍然未确定。欧洲央行副行长德金多斯认为，欧洲央行应继续采取坚定行动，避免通胀的第二轮效应。但欧洲央行管委森特诺则表示，欧洲央行在提高利率时应采取尽可能小的步伐，以避免破坏经济稳定。

从目前的情况看，欧元区仍在攀升的通胀水平成为欧洲央行继续坚定加息的关键因素。欧盟统计局公布的数据显示，自今年5月欧元区调和消费者物价指数（HICP）攀升至8%上方后，持续处于上行通道。欧元区7月HICP同比增长8.9%，高于6月的8.6%，即便是扣除了能源和食品价格后的核心HICP同比涨幅也从6月4.6%进一步扩大至5.1%。而在8月，欧元区HICP进一步攀升至9.1%，而核心HICP也继续攀升，达到5.5%。此外，2022年欧元区第二季度时薪环比增长4.1%，加重了“薪资—通胀”螺旋上涨压力。面对高通胀，市场普遍预期欧洲央行将继续大幅加息，多家机构预计其将在下一次货币政策会议上再次加息75个基点。

然而，在欧洲央行持续大幅加息的情况下，欧元区经济前景将面临更大的风险与挑战。一旦欧元区经济陷入衰退，这将动摇欧元上行的根基，欧元或将进一步下探。数据显示，欧元区7月工业产出环比下降2.3%，创下2020年4月以来最大降幅。另外，欧元区9月ZEW经济景气指数为负60.7，环比下跌约6个百分点，显示出市场对于欧元区经济前景的悲观预期。

尽管欧元区第二季度GDP环比增长0.8%，同比增长4.1%，但在能源供应危机的冲击下，欧元区经济前景依然面临着较大的下行压力。上周，欧盟公布了针对能源市场的紧急干预措施，包括限制高峰时段的用电量、给那些从较高价格中获利但不依赖天然气的发电商的收入设置上限，以及对部分发电企业超额利润征收高额税收等内容。另外，包括德国以及法国在内的多个成员国均通过扩大财政支出的方式为民众以及企业提供针对能源问题的补贴。德国目前已经公布了三轮救助计划，最新一轮救助计划规模达到650亿欧元。另外，法国政府表示，明年年初起将把家庭能源价格涨幅限制在15%，从而缓解能源危机对于消费者构成的负担；将继续提供补贴，向1200万贫困家庭每户提供不超200欧元的一次性补贴。但对于欧元而言，大规模的财政支出可能影响欧盟财政纪律的约束性，债务水平的快速上涨或将威胁欧元的信誉，从而进一步增加欧元的贬值压力。

值得注意的是，一般而言，欧元汇率的下滑有助于提振欧元区的出口前景。但目前的情况并非如此。平安证券首席经济学家钟正生团队分析认为，这一轮欧元贬值对出口的提振可能不及预期，对经济的整体影响弊大于利。一方面，当前欧元区进口增长快于出口，在国际原材料涨价背景下，欧元贬值对出口竞争力的提振，或难以抵消进口成本压力的上升；另一方面，全球经济下行压力加大，意味着欧元区商品出口增量空间有限。